曾经被誉为行业标杆的万科，如今却深陷风暴中心。压垮市场信心的最后一根稻草，是原总裁祝九胜被证实因涉嫌背信损害上市公司利益而被刑事拘留。据披露，祝九胜任职期间主导的“明股实债”规模可能超过千亿，而泊寓CMBS现金流造假等问题也逐渐浮出水面。这些曾经助力万科规模扩张的操作，如今却演变为巨大的信用黑洞。更令人担忧的是，此案件动摇了金融机构对“国资背书”的信任。祝九胜被指控在2017年深铁集团入股的关键时期，通过上千家影子公司操控数百亿资金，甚至可能牵扯到深铁合作基金。历史的污点无疑给当前的救援行动蒙上了一层阴影，市场开始质疑，深铁集团的千亿输血是否隐藏着未知的利益输送？
与此同时，万科公告栏上贴出了一则不足百字的通知：董事长辛杰因“个人原因”辞职。这位上任仅259天的掌门人，创下了万科历史上最短命的董事长纪录。这两记重锤，无疑加剧了万科的危机。
展开剩余73%深铁集团对万科的救援，堪称一场不计成本的豪赌。自2025年以来，深铁集团已经向万科累计提供了九笔低息借款，总额高达259.41亿元，最低利率仅为2.34%，远低于市场水平。然而，万科的财务窟窿远超想象：截至2025年6月，其总负债高达8729亿元，短期债务高达1578.59亿元，而账面现金仅有693.48亿元，现金短债比跌至0.44的危险值。更严峻的是，万科每月的现金消耗从20亿元飙升至30亿元，2024年净亏损高达494.78亿元，2025年上半年再亏119.47亿元。值得注意的是，深铁集团自身也难言轻松：2024年因万科的拖累亏损了334亿元，2025年上半年又亏损33.6亿元。这种“以亏救亏”的模式，被市场质疑为“用国资填无底洞”。
为了缓解资金压力，万科不得不开始变卖资产：深圳湾超级总部地块七折甩卖，红树湾项目49%股权换得58亿元，上海七宝万科广场等核心资产也接连易主。
实际上，万科的权力重构早已开始，这是一场彻底的“外科手术”。早在2025年初，深铁集团就向万科派驻了十名高管，全面接管了战略、法务、财务等核心部门。原董事长郁亮转任执行副总裁，总裁祝九胜彻底出局，深铁系高管李锋、华翠等人全面接掌要害岗位。而辛杰上任后更是推行了一系列激进的改革：撤销五大区域公司，改为16个城市公司直管总部，权力高度集中。这场“削藩运动”旨在提升风控效率，却撕裂了万科引以为傲的职业经理人文化。长沙、广州等地的员工因为跟投收益问题公开维权，内部矛盾彻底公开化。
至此，深铁集团的角色已经从2017年“宝万之争”中的“白衣骑士”，蜕变为强势的“铁腕管家”。当年承诺的“充分放手”早已荡然无存，取而代之的是国资对市场化团队的彻底否定。
信任危机直接触发了融资冰冻。2025年上半年，万科经营性现金流首次转负，净流出30.39亿元，融资渠道几近封闭。与恒大、碧桂园等爆雷房企不同，万科曾被视为“最后防线”，它的崩塌意味着整个行业信用体系的瓦解。
回溯过去，2018年，郁亮曾在内部会议上挂出“活下去”的标语，但口号与行动却严重分裂。同年，万科拿地金额高达1316亿元，三四线城市布局占比过半，利润率不足5%的项目，为今日的减值埋下了祸根。多元化战略同样步履蹒跚。万纬物流、泊寓长租公寓等业务未能形成自我造血能力，反而成为了甩卖清单上的筹码。中金印力消费REIT募资仅32.6亿元，对于千亿债务来说，无异于杯水车薪。产品力的退化更是雪上加霜：厦门万科橙因设计缺陷遭到投诉，武汉云泊江岸二期现房降价后仍然去化艰难。
深铁集团的救援已经超越了普通股东的支持，更像是一场政治任务。除了直接注资外，深铁集团还承接资产、认购REITs，甚至以“债务换股权”的方式接管项目。但这种干预代价高昂：深铁集团自身的负债率已经突破60%，陷入了“救万科还是自救”的两难境地。
新任董事长黄力平面临着双重挑战：他需要在国资管控与市场化传统之间寻找平衡，同时修复千疮百孔的信心。这位技术型高管自愿放弃万科董事酬金，只领取深铁集团的工资，试图以这样的姿态换取信任。然而，资本市场用脚投票，换帅公告当日，万科A股下跌3.11%，港股下跌4.80%。
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